코인 NUPL이란 무엇인가: 시장 전체 미실현 수익과 손실 보는 법

코인 시장에서는 가격이 오르고 내리는 것만큼 중요한 것이 현재 보유자들이 어느 정도의 미실현 수익이나 손실을 가지고 있는지 확인하는 일이다. 가격이 크게 상승하면 많은 투자자가 아직 매도하지 않은 상태에서도 큰 평가이익을 보유할 수 있고, 반대로 가격이 급락하면 시장 전체의 상당한 공급이 미실현 손실 상태로 전환될 수 있다. 이때 활용되는 대표적인 온체인 지표가 NUPL이다. NUPL은 시장 전체의 미실현 이익과 미실현 손실의 차이를 통해 현재 투자자 심리가 어느 방향으로 기울어져 있는지를 살펴보는 지표다. 값이 높아질수록 시장 전체에 미실현 이익이 많이 쌓여 있을 가능성을 생각할 수 있고, 값이 낮아지거나 음수로 내려가면 미실현 손실이 확대되고 있을 가능성을 확인할 수 있다. 하지만 NUPL이 높다고 무조건 고점이거나 낮다고 무조건 저점이라는 뜻은 아니다. 투자자는 MVRV, SOPR, 장기보유자 행동, 거래소 유입, 신규 주소, 현물 거래량을 함께 보면서 시장 심리와 실제 행동을 연결해야 한다.

NUPL이란 무엇인가

NUPL은 Net Unrealized Profit/Loss의 약자다.

한국어로는 순미실현손익 또는 순미실현이익·손실 정도로 이해할 수 있다.

핵심은 아직 실제로 매도되지 않은 보유 공급의 미실현 이익과 미실현 손실을 시장 전체 관점에서 비교한다는 점이다.

개념적으로 단순화하면 다음과 같이 생각할 수 있다.

NUPL = (미실현 이익 - 미실현 손실) ÷ 시장 가치

또는 Market Cap과 Realized Cap의 차이를 활용하는 방식으로 설명할 수 있다.

세부 계산 방식은 데이터 제공자마다 표현이 조금 다를 수 있으므로 같은 서비스의 지표를 지속적으로 비교하는 것이 좋다.

미실현 이익이란 무엇인가

미실현 이익은 아직 매도하지 않았지만 현재 가격 기준으로 발생한 평가이익을 의미한다.

예를 들어 투자자가 코인을 1,000원에 취득했다고 가정해보자.

현재 가격은 1,500원이다.

아직 코인을 팔지 않았다.

평가상 500원의 수익이 존재한다.

이것이 미실현 이익이다.

미실현 손실이란 무엇인가

반대로 코인을 1,000원에 취득했는데 현재 가격이 700원이라면 300원의 평가손실이 발생한다.

아직 매도하지 않았다면 이 손실은 확정된 것이 아니다.

이것이 미실현 손실이다.

NUPL은 이런 미실현 이익과 손실을 시장 전체 수준에서 바라본다.

NUPL이 양수라는 것은 무엇을 의미할까

NUPL이 0보다 높다면 시장 전체적으로 미실현 이익이 미실현 손실보다 큰 상태일 가능성을 생각할 수 있다.

예를 들어 가격이 장기간 상승한다.

많은 투자자가 낮은 원가에서 코인을 보유하고 있다.

현재 가격은 평균 원가보다 높다.

시장 전체의 미실현 이익이 커진다.

NUPL이 양수 영역으로 올라갈 수 있다.

하지만 NUPL이 양수라는 이유만으로 시장이 과열됐다고 볼 수는 없다.

상승 초기에도 양수일 수 있기 때문이다.

NUPL이 음수라는 것은 무엇을 의미할까

NUPL이 0 아래로 내려가면 미실현 손실이 시장 전체에서 더 크게 나타나고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

예를 들어 가격이 장기간 하락한다.

많은 투자자가 매입가 아래에 있다.

손실 상태의 공급이 증가한다.

NUPL이 음수로 내려갈 수 있다.

이 경우 시장의 공포와 손실 압력이 매우 커지고 있는지 살펴볼 수 있다.

하지만 음수 NUPL도 정확한 저점을 보장하지 않는다.

NUPL이 0 근처라면

시장 전체의 미실현 이익과 미실현 손실이 비슷한 수준에 가까워지고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

이 구간은 시장 손익 구조가 균형에 가까운 상태로 볼 수 있다.

하지만 실제 개별 투자자의 손익은 크게 다를 수 있다.

장기보유자는 여전히 수익 상태일 수 있다.

단기보유자는 손실 상태일 수 있다.

따라서 NUPL은 시장 전체 평균 구조로 이해해야 한다.

NUPL과 MVRV는 어떻게 연결될까

NUPL과 MVRV는 모두 Market Cap과 Realized Cap을 기반으로 시장의 손익 구조를 본다는 점에서 밀접하게 연결된다.

MVRV는 비율을 중심으로 본다.

NUPL은 미실현 이익과 손실의 순차이를 보다 직관적으로 표현한다.

쉽게 정리하면 다음과 같다.

MVRV = 현재 시장 가치가 온체인 원가보다 몇 배 높은가

NUPL = 시장 전체 미실현 이익과 손실 중 어느 쪽이 더 우세한가

둘은 서로 다른 방식으로 비슷한 시장 상태를 설명한다.

NUPL과 SOPR은 무엇이 다를까

NUPL은 아직 팔지 않은 시장 전체 보유자의 미실현 손익을 본다.

SOPR은 실제로 움직인 코인의 실현 손익을 본다.

즉,

NUPL = 보유 상태

SOPR = 실제 행동

이라고 이해하면 쉽다.

예를 들어 NUPL이 매우 높다.

시장 전체는 큰 미실현 이익 상태다.

그런데 SOPR도 높아진다.

이 경우 보유자의 큰 미실현 이익이 실제 차익실현 행동으로 전환되는지 확인할 수 있다.

NUPL이 높아지면 왜 과열을 의심할까

시장 참여자의 미실현 이익이 커질수록 수익을 실현하려는 유인도 커질 수 있기 때문이다.

가격이 계속 상승한다.

평가이익이 증가한다.

NUPL도 상승한다.

일부 장기보유자는 거래소로 코인을 이동한다.

차익실현을 시작한다.

이 경우 시장 공급이 늘어날 가능성을 생각할 수 있다.

따라서 높은 NUPL은 과열 가능성을 확인하는 데 활용할 수 있다.

높은 NUPL이 무조건 고점은 아닌 이유

강세장에서는 시장 전체의 미실현 이익이 오랫동안 높은 수준을 유지할 수 있다.

신규 수요가 계속 들어온다.

장기보유자가 일부 차익실현한다.

시장 수요가 그 공급을 흡수한다.

가격이 추가로 상승한다.

NUPL도 높은 영역에 머문다.

따라서 높은 NUPL은 시장 상태를 설명할 뿐 정확한 반전 시점을 알려주지 않는다.

NUPL이 낮아지면 왜 공포를 의심할까

가격이 하락하면 미실현 이익은 줄어든다.

일부 보유자는 손실 상태로 전환된다.

시장 전체의 미실현 손실 비중이 커진다.

NUPL이 하락한다.

특히 음수 영역으로 내려가면 시장 참여자의 손실 압력이 매우 커졌는지 확인할 수 있다.

하지만 손실이 크다고 매도자가 사라지는 것은 아니다.

가격은 더 하락할 수 있다.

낮은 NUPL이 무조건 저점은 아닌 이유

약세장이 길어지면 NUPL은 낮은 상태를 상당 기간 유지할 수 있다.

예를 들어 다음 흐름이다.

가격 하락.

NUPL 음수.

신규 주소 감소.

거래량 감소.

장기보유자 일부 손실 실현.

가격 추가 하락.

NUPL 추가 하락.

이 경우 단순히 NUPL이 낮다는 이유만으로 바닥을 판단하기 어렵다.

NUPL과 시장 심리의 관계

NUPL은 투자자의 감정을 직접 측정하지는 않는다.

하지만 시장 전체의 손익 상태는 투자 심리에 영향을 줄 수 있다.

미실현 이익이 커진다.

낙관과 탐욕이 강해질 수 있다.

미실현 손실이 커진다.

공포와 절망이 강해질 수 있다.

따라서 NUPL은 시장 심리를 수치화해 이해하는 데 도움을 주는 온체인 지표로 볼 수 있다.

NUPL 구간을 색상으로 나누는 이유

일부 분석 서비스에서는 NUPL 구간을 여러 단계의 심리 상태로 시각화한다.

예를 들어 손실, 희망, 낙관, 믿음, 탐욕 같은 표현을 사용할 수 있다.

하지만 이런 구간 명칭과 임계값은 서비스나 분석 방식에 따라 다를 수 있다.

따라서 특정 색상이나 특정 숫자를 절대적인 시장 단계로 받아들이기보다 장기적인 상대 위치를 보는 것이 중요하다.

NUPL이 상승하는 가장 일반적인 상황

가격이 Realized Cap보다 빠르게 상승할 때다.

Market Cap이 증가한다.

기존 보유자의 원가는 상대적으로 낮게 유지된다.

미실현 이익이 확대된다.

NUPL이 올라간다.

특히 장기보유자가 코인을 움직이지 않는 강한 상승장에서 NUPL이 빠르게 상승할 수 있다.

가격 상승 + NUPL 상승

가장 자연스러운 조합이다.

가격이 오른다.

시장 참여자의 평가이익이 커진다.

NUPL이 상승한다.

이 경우 미실현 이익이 증가하고 있는지 확인할 수 있다.

하지만 과열 여부를 판단하려면 상승 속도와 장기보유자 행동을 추가로 봐야 한다.

가격 상승 + NUPL 하락도 가능할까

가능하다.

Realized Cap이 더 빠르게 상승하는 경우다.

높은 가격에서 많은 코인이 손바뀜된다.

시장 전체의 원가가 빠르게 올라간다.

가격은 상승하지만 현재 가격과 평균 원가의 차이는 줄어들 수 있다.

이 경우 NUPL이 하락하거나 상승 속도가 둔화될 수 있다.

따라서 NUPL 방향만으로 가격 방향을 판단하면 안 된다.

가격 하락 + NUPL 하락

약세장에서 흔히 볼 수 있다.

가격이 떨어진다.

미실현 이익이 줄어든다.

미실현 손실이 증가한다.

NUPL이 하락한다.

이 경우 시장 전체의 손실 압력이 커지고 있는지 살펴볼 수 있다.

가격 하락 + NUPL 상승도 가능할까

가능성은 낮아 보이지만 구조적으로 가능하다.

Realized Cap이 더 빠르게 낮아질 수 있기 때문이다.

높은 원가의 코인이 낮은 가격에서 대규모로 손바뀜된다.

시장 전체의 온체인 원가가 크게 낮아진다.

가격도 하락하지만 원가가 더 빠르게 내려간다.

이 경우 NUPL이 상대적으로 개선될 수도 있다.

따라서 항상 분모와 원가 구조를 함께 이해해야 한다.

NUPL과 Realized Cap을 같이 봐야 하는 이유

NUPL 변화는 단순 가격 변화만으로 발생하는 것이 아니다.

Realized Cap도 변한다.

예를 들어 가격은 그대로다.

그런데 오래된 낮은 원가의 코인이 높은 가격에서 손바뀜된다.

Realized Cap이 증가한다.

시장 전체 평균 원가가 올라간다.

NUPL은 낮아질 수 있다.

즉, 가격이 하락하지 않아도 미실현 이익이 줄어들 수 있다.

NUPL과 장기보유자 데이터를 연결하는 방법

장기보유자는 낮은 원가를 가지고 있을 가능성이 높다.

가격이 상승하면 장기보유자의 평가이익이 커진다.

NUPL도 상승한다.

이후 장기보유자 공급이 감소하고 거래소 유입이 증가하면 미실현 이익이 실제 차익실현으로 전환되고 있는지 확인할 수 있다.

따라서 다음 흐름을 볼 수 있다.

NUPL 상승 → 장기보유자 이익 확대 → 휴면 코인 이동 증가 → 거래소 유입 증가 → SOPR 상승

이 연결 구조를 이해하면 온체인 손익 데이터를 더 입체적으로 볼 수 있다.

높은 NUPL + 장기보유자 공급 감소

이 조합은 수익 실현 가능성을 살펴볼 수 있다.

시장 전체의 미실현 이익이 크다.

장기보유자 공급은 감소한다.

오래된 코인이 움직인다.

거래소 순유입도 증가할 수 있다.

이 경우 장기보유자가 높은 평가이익을 실제로 실현하고 있는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL + 장기보유자 공급 증가

반대로 시장 전체의 평가이익은 크지만 장기보유자가 계속 코인을 움직이지 않을 수 있다.

거래소 보유량도 감소한다.

이 경우 수익 상태에서도 장기 보유 성향이 유지되는지 살펴볼 수 있다.

신규 수요가 강하다면 높은 NUPL이 더 오래 지속될 수 있다.

낮은 NUPL + 장기보유자 공급 증가

약세장에서 나타날 수 있는 조합이다.

시장 전체 손실 압력이 커진다.

그런데 장기보유자 공급은 증가한다.

이 경우 손실 상태에서도 코인이 계속 움직이지 않고 장기 보유로 전환되고 있는지 확인할 수 있다.

하지만 시장 활동 자체가 감소한 결과일 수도 있으므로 신규 주소와 거래량을 함께 봐야 한다.

낮은 NUPL + 장기보유자 공급 감소

더 주의 깊게 볼 수 있다.

시장 전체가 손실 압박을 받는다.

장기보유자까지 코인을 움직인다.

휴면 코인 이동이 증가한다.

거래소 유입도 늘어난다.

이 경우 장기보유자의 항복성 매도 가능성을 살펴볼 수 있다.

하지만 저점 확정 신호는 아니다.

NUPL과 SOPR을 네 가지 조합으로 보기

NUPL 높음 + SOPR 높음

시장 전체의 미실현 이익이 크고 실제 수익 실현도 활발한지 본다.

NUPL 높음 + SOPR 낮음

전체 시장은 여전히 이익 상태지만 최근 일부 투자자는 손실을 실현하고 있을 수 있다.

NUPL 낮음 + SOPR 낮음

미실현 손실과 실제 손실 실현이 동시에 강한지 살펴본다.

NUPL 낮음 + SOPR 회복

시장 전체 손실은 여전히 크지만 실제 손익 구조가 개선되기 시작하는지 확인할 수 있다.

NUPL과 MVRV를 같이 보면 중복일까

두 지표는 같은 원가 구조에 기반하기 때문에 상당 부분 비슷한 정보를 담고 있다.

따라서 두 지표가 같은 방향으로 움직인다고 해서 완전히 독립적인 확인 신호 두 개가 생긴 것은 아니다.

이 점이 중요하다.

온체인 분석에서 비슷한 계산 구조를 가진 지표를 여러 개 확인하면 신뢰도가 무조건 크게 올라가는 것은 아니다.

대신 NUPL과 거래소 유입, 신규 주소, SOPR처럼 서로 다른 종류의 데이터를 함께 보는 편이 더 유용할 수 있다.

NUPL과 신규 주소

NUPL이 낮은 상태에서 신규 주소가 증가하기 시작하면 신규 참여가 들어오는지 확인할 수 있다.

예를 들어 가격은 약세다.

NUPL은 낮다.

하지만 신규 주소가 수개월 만에 증가한다.

활성 주소도 회복된다.

이 경우 손실 상태의 기존 시장에 새로운 참여가 유입되는지 살펴볼 수 있다.

반대로 NUPL이 낮은데 신규 주소도 계속 감소한다면 수요 회복이 아직 약할 수 있다.

높은 NUPL + 신규 주소 증가

강세장에서 흔히 나타날 수 있다.

기존 투자자는 큰 평가이익을 가지고 있다.

가격 상승을 본 신규 투자자가 들어온다.

신규 주소가 증가한다.

NUPL도 높은 수준을 유지한다.

이 경우 강한 시장 확장일 수도 있지만 FOMO성 신규 참여가 늘어나는 과열 구간일 수도 있다.

높은 NUPL + 신규 주소 감소

이 조합은 수요 약화를 확인하는 데 도움이 될 수 있다.

시장 전체 미실현 이익은 크다.

하지만 새로운 참여자는 줄어든다.

장기보유자의 차익실현이 증가한다.

거래소 보유량도 늘어난다.

이 경우 공급을 받아줄 신규 수요가 약해지는지 살펴볼 수 있다.

NUPL과 활성 주소

NUPL은 손익 구조를 보여준다.

활성 주소는 네트워크 활동 규모를 보여준다.

따라서 다음과 같이 연결할 수 있다.

NUPL 상승 + 활성 주소 상승

시장 평가와 네트워크 활동이 함께 확대되는지 본다.

NUPL 상승 + 활성 주소 감소

평가이익은 커지는데 네트워크 활동은 약해지는지 살펴본다.

NUPL 하락 + 활성 주소 상승

가격 약세 속에서도 네트워크 사용이 유지되는지 확인한다.

NUPL 하락 + 활성 주소 감소

손실 확대와 네트워크 관심 감소가 동시에 나타나는지 본다.

NUPL과 거래소 유입

높은 NUPL 상태에서 거래소 유입이 증가하면 차익실현 가능성을 확인할 수 있다.

낮은 NUPL 상태에서 거래소 유입이 증가하면 손실 실현이나 공포성 매도 가능성을 살펴볼 수 있다.

같은 거래소 유입 증가라도 시장 손익 상태에 따라 의미가 달라질 수 있다.

높은 NUPL + 거래소 보유량 증가

이 조합에서는 평가이익이 큰 공급이 거래 가능한 시장에 쌓이고 있는지 확인할 수 있다.

특히 장기보유자 공급 감소와 SOPR 상승이 함께 나타난다면 수익 실현 공급이 증가하는지 살펴볼 수 있다.

신규 수요가 약하면 가격 변동성이 커질 가능성도 생각할 수 있다.

낮은 NUPL + 거래소 보유량 증가

시장이 손실 상태다.

그런데 거래소 공급도 늘어난다.

이 경우 손실을 감수한 매도 공급이 증가하는지 확인할 수 있다.

특히 현물 거래량과 거래소 유입이 동시에 크게 증가하면 공포성 손절이 확대되는지 살펴볼 수 있다.

낮은 NUPL + 거래소 보유량 감소

반대로 시장 손실 상태에서 코인이 거래소 밖으로 빠져나갈 수 있다.

저가 매수 후 자기보관일 수도 있다.

기존 장기보유자가 코인을 거래소에서 빼는 것일 수도 있다.

이 경우 신규 주소와 장기보유자 공급이 함께 증가하는지 확인하면 해석에 도움이 된다.

NUPL과 현물 거래량

NUPL이 높은 상태에서 거래량이 크게 증가하면 차익실현과 신규 수요가 동시에 커지는지 볼 수 있다.

NUPL이 낮은 상태에서 거래량이 폭증하면 손실 실현이나 항복성 매도가 발생하는지 살펴볼 수 있다.

하지만 거래량 자체는 방향을 구분하지 않으므로 가격과 SOPR을 같이 봐야 한다.

NUPL과 가격의 가상 사례 A

가격이 상승한다.

MVRV도 상승한다.

NUPL 역시 높아진다.

이 경우 시장 전체의 미실현 이익이 확대되고 있는지 확인할 수 있다.

가상의 사례 B: 과열과 차익실현

NUPL이 높아진다.

SOPR도 상승한다.

장기보유자 공급은 감소한다.

거래소 순유입은 증가한다.

신규 주소는 감소한다.

이 경우 큰 미실현 이익이 실제 수익실현 공급으로 전환되는 가운데 신규 수요가 약해지는지 살펴볼 수 있다.

가상의 사례 C: 손실 확대 구간

가격이 계속 하락한다.

NUPL은 음수 영역으로 내려간다.

SOPR도 1 아래에서 낮아진다.

이 경우 미실현 손실과 실제 손실 실현이 동시에 확대되는지 확인할 수 있다.

가상의 사례 D: 손실 구간에서 구조가 회복되는 경우

NUPL은 여전히 낮지만 점차 회복된다.

SOPR도 1에 가까워진다.

신규 주소는 증가한다.

이 경우 손실 압력이 줄어들면서 신규 수요가 들어오는지 살펴볼 수 있다.

NUPL이 빠르게 상승하면 무엇을 볼까

NUPL이 단기간 빠르게 상승하면 시장 가격이 온체인 원가보다 빠르게 멀어지고 있을 가능성을 확인할 수 있다.

예를 들어 가격이 짧은 기간에 크게 상승한다.

신규 주소도 폭증한다.

MVRV가 급등한다.

NUPL도 빠르게 상승한다.

이 경우 강한 추세와 동시에 FOMO성 과열이 나타나는지 살펴볼 수 있다.

NUPL이 빠르게 하락하면 무엇을 볼까

가격 급락으로 미실현 이익이 빠르게 사라지고 손실 상태의 공급이 늘어난 것일 수 있다.

이때 다음 데이터를 함께 확인하면 좋다.

• SOPR 급락
• 거래소 유입 증가
• 단기보유자 손실 확대
• 휴면 코인 이동 증가
• 현물 거래량 폭증

이 조합은 시장 공포가 얼마나 넓게 확산되는지 이해하는 데 도움이 된다.

NUPL의 장기 추세가 중요한 이유

하루의 NUPL 변화보다 여러 주 또는 여러 달 동안 어떤 방향으로 이동하는지가 더 중요할 수 있다.

가격 상승과 함께 NUPL이 장기간 상승한다면 미실현 이익이 구조적으로 확대되는지 볼 수 있다.

반대로 약세장이 길어지면서 NUPL이 장기간 낮게 유지된다면 손실 상태의 시장이 오랫동안 지속되고 있는지 확인할 수 있다.

NUPL 이동평균을 볼 수 있는 이유

일일 데이터는 가격 급등락에 민감할 수 있다.

따라서 7일 또는 30일 평균을 사용하면 단기적인 잡음을 줄일 수 있다.

특히 시장 사이클을 볼 때는 한 번의 극단적인 값보다 일정 기간의 흐름을 보는 것이 유용할 수 있다.

NUPL의 절대 숫자를 다른 코인과 비교하면 안 되는 이유

A코인의 NUPL이 0.5다.

B코인은 0.3이다.

A가 무조건 더 과열됐다고 판단할 수 있을까?

그렇지 않다.

시장 역사와 공급 구조, 가격 변동성이 다르기 때문이다.

따라서 NUPL은 같은 코인의 과거 구간과 비교하는 방식이 더 유용할 수 있다.

NUPL과 시가총액 규모

시가총액이 작은 코인은 가격 변동성이 크기 때문에 NUPL도 빠르게 흔들릴 수 있다.

소수 대형 지갑의 이동이 Realized Cap에 큰 영향을 줄 수 있다.

따라서 소형 코인에서는 NUPL의 절대값보다 유동성과 보유 집중도를 함께 보는 것이 중요하다.

Low Float, High FDV 코인의 NUPL 주의점

현재 유통량이 매우 적은 토큰은 현재 공급만 기준으로 손익 구조를 보면 실제 미래 시장 구조를 충분히 설명하지 못할 수 있다.

현재 NUPL은 높은 미실현 이익 상태를 보여준다.

하지만 향후 대규모 토큰 언락이 예정돼 있다.

신규 공급이 크게 늘어난다.

시장 수급이 완전히 달라질 수 있다.

따라서 NUPL과 FDV, 언락 일정, 순공급 증가율을 함께 확인해야 한다.

NUPL과 순공급 증가율

NUPL은 보유자의 손익 상태를 보여준다.

순공급 증가율은 시장에 추가되는 공급을 보여준다.

예를 들어 NUPL은 낮다.

시장 참여자는 이미 손실 상태다.

그런데 순공급 증가율도 매우 높다.

추가 공급 부담이 더 커질 수 있다.

반대로 NUPL이 낮지만 순공급 증가율이 낮고 거래소 보유량도 감소한다면 공급 구조는 상대적으로 다를 수 있다.

NUPL과 토큰 소각

소각이 공급 감소에 영향을 줄 수 있지만 NUPL 자체는 손익 상태를 본다.

따라서 소각 규모가 크다고 NUPL이 자동으로 개선되는 것은 아니다.

가격이 상승하고 시장 원가와의 차이가 확대돼야 미실현 이익 구조가 달라질 수 있다.

즉, 공급 이벤트와 손익 데이터는 연결해서 보되 동일한 의미로 해석하면 안 된다.

NUPL과 장기보유자의 평균 원가

장기보유자는 낮은 원가를 가질 가능성이 있다.

따라서 전체 NUPL이 낮아져도 장기보유자는 여전히 수익 상태일 수 있다.

반대로 최근 높은 가격에서 들어온 단기보유자는 큰 손실을 보고 있을 수 있다.

따라서 전체 NUPL만 보고 모든 투자자의 심리를 동일하게 보지 않는 것이 중요하다.

장기보유자 NUPL과 단기보유자 NUPL

데이터 제공 방식에 따라 보유기간별 NUPL이 제공될 수 있다.

예를 들어 장기보유자 NUPL은 높은 양수다.

단기보유자 NUPL은 음수다.

이 경우 오래된 투자자는 큰 평가이익을 가지고 있지만 최근 투자자는 손실 상태일 가능성을 생각할 수 있다.

두 집단의 행동은 전혀 다르게 나타날 수 있다.

단기보유자 NUPL이 크게 낮아지면

최근 시장에 들어온 투자자가 큰 미실현 손실 상태에 있을 가능성이 있다.

이 경우 SOPR을 함께 확인하면 실제 손절이 증가하는지 볼 수 있다.

예를 들어 단기보유자 NUPL이 크게 낮다.

단기보유자 SOPR도 1 아래다.

거래소 유입도 증가한다.

이 경우 최근 투자자의 손실 상태가 실제 매도 행동으로 이어지고 있는지 살펴볼 수 있다.

장기보유자 NUPL이 매우 높으면

장기보유자의 미실현 이익이 상당히 큰 상태일 수 있다.

이 경우 다음 데이터를 함께 보는 것이 좋다.

• 장기보유자 공급 감소 여부
• 휴면 코인 이동
• 장기보유자 거래소 입금
• SOPR 상승
• 거래소 보유량 증가 여부

이 데이터를 통해 큰 평가이익이 실제 차익실현으로 전환되는지 확인할 수 있다.

NUPL과 Realized Price

NUPL이 시장 전체 미실현 손익을 비율로 보여준다면 Realized Price는 시장의 온체인 평균 원가를 가격 수준으로 보여준다.

예를 들어 현재 가격이 Realized Price보다 크게 높으면 미실현 이익이 커질 가능성이 있다.

현재 가격이 Realized Price 아래로 내려가면 미실현 손실이 증가할 가능성이 있다.

따라서 NUPL 다음에 Realized Price를 보면 시장 원가를 실제 가격선으로 이해할 수 있다.

NUPL 분석 10단계

1단계: NUPL의 현재 방향을 확인한다

양수인지 음수인지 본다.

2단계: 과거 범위와 비교한다

동일 코인의 역사에서 현재 위치를 확인한다.

3단계: 상승 또는 하락 속도를 본다

단기 급변인지 장기적인 추세인지 구분한다.

4단계: MVRV와 연결한다

현재 시장 가치와 원가의 차이를 같이 본다.

5단계: SOPR을 확인한다

미실현 손익이 실제 실현 행동으로 이어지는지 본다.

6단계: 장기·단기보유자를 구분한다

어떤 보유 집단이 이익 또는 손실 상태인지 확인한다.

7단계: 거래소 수급을 확인한다

잠재적인 매도 공급이 시장으로 이동하는지 본다.

8단계: 신규 주소와 활성 주소를 확인한다

수요와 네트워크 참여가 유지되는지 본다.

9단계: 현물 거래량을 확인한다

시장 공급을 흡수할 실제 거래 수요가 있는지 본다.

10단계: 공급 일정을 확인한다

언락과 신규 발행이 시장 손익 구조에 부담을 주는지 본다.

NUPL 체크리스트

1. 현재 NUPL은 양수인가 음수인가?
2. 과거 동일 코인의 범위에서 어느 위치인가?
3. 최근 NUPL 상승 또는 하락 속도가 빠른가?
4. MVRV도 같은 방향으로 움직이는가?
5. SOPR은 1보다 높은가 낮은가?
6. 단기보유자는 수익인가 손실인가?
7. 장기보유자는 수익인가 손실인가?
8. 장기보유자 공급은 증가하는가 감소하는가?
9. 휴면 코인 이동이 증가하는가?
10. 거래소 유입은 증가하는가?
11. 거래소 보유량은 늘어나는가?
12. 신규 주소와 활성 주소는 증가하는가?
13. 현물 거래량은 유지되는가?
14. 가격과 NUPL이 같은 방향으로 움직이는가?
15. 향후 대규모 언락이 예정돼 있는가?
16. 특정 대형 지갑이 Realized Cap과 NUPL을 왜곡할 가능성은 없는가?

NUPL에서 흔히 하는 실수

NUPL이 높으면 무조건 고점이라고 생각하는 것

강세장에서는 높은 상태가 오래 유지될 수 있다.

NUPL이 낮으면 무조건 저점이라고 생각하는 것

약세장에서는 손실 상태가 장기간 지속될 수 있다.

MVRV와 NUPL을 완전히 독립된 신호로 보는 것

두 지표는 계산 구조상 밀접하게 연결돼 있다.

SOPR을 확인하지 않는 것

미실현 손익이 실제 매도로 이어지는지 봐야 한다.

장기보유자와 단기보유자를 구분하지 않는 것

두 집단의 손익 상태는 크게 다를 수 있다.

공급 일정을 무시하는 것

대규모 언락과 신규 발행은 손익 구조를 바꿀 수 있다.

NUPL은 시장의 감정을 직접 읽는 지표가 아니다

NUPL은 투자자의 실제 감정을 설문으로 측정하지 않는다.

대신 현재 시장 전체의 미실현 이익과 손실을 수치화해 투자 심리의 배경을 이해하도록 돕는다.

미실현 이익이 크면 낙관과 차익실현 유인이 커질 수 있다.

미실현 손실이 크면 공포와 손실회피 행동이 증가할 수 있다.

따라서 NUPL은 손익 상태를 통해 시장 심리를 추정하는 데이터라고 보는 것이 정확하다.

NUPL의 높은 값보다 중요한 것은 행동 변화다

NUPL이 높은 상태 자체보다 중요한 것은 투자자가 실제로 코인을 움직이기 시작하는지다.

장기보유자 공급이 감소하는가?

휴면 코인이 움직이는가?

거래소 유입이 늘어나는가?

SOPR이 상승하는가?

이런 행동 변화가 나타나면 미실현 이익이 실제 실현 이익으로 전환되는지 확인할 수 있다.

NUPL의 낮은 값보다 중요한 것은 손실 매도 감소다

NUPL이 낮다는 사실만으로 시장 바닥을 알 수 없다.

그 대신 손실 매도가 줄어드는지 확인하는 것이 중요하다.

SOPR이 회복되는가?

거래소 유입이 감소하는가?

신규 주소가 증가하는가?

활성 주소가 회복되는가?

현물 거래량이 안정되는가?

이런 변화가 함께 나타나면 시장 구조가 이전보다 개선되는지 살펴볼 수 있다.

NUPL 다음에 Realized Price를 봐야 하는 이유

NUPL은 미실현 손익을 비율로 보여준다.

하지만 투자자는 실제 가격 수준을 더 직관적으로 이해하고 싶을 수 있다.

이때 Realized Price가 유용하다.

NUPL이

“시장 전체의 미실현 이익과 손실이 어느 방향으로 기울어 있는가?”

를 본다면,

Realized Price는

“시장 전체의 온체인 평균 원가가 어느 가격대에 있는가?”

를 보여주는 데 도움이 된다.

따라서 다음 글에서 Realized Price를 이해하면 NUPL, MVRV, SOPR을 가격 관점에서 연결할 수 있다.

결론

NUPL은 시장 전체의 미실현 이익과 미실현 손실의 차이를 통해 현재 보유자들이 평균적으로 어느 정도의 평가이익 또는 평가손실 상태에 있는지를 살펴보는 대표적인 온체인 지표다. NUPL이 상승하면 시장 전체의 미실현 이익이 확대되고 있을 가능성을 생각할 수 있고, 반대로 NUPL이 낮아지거나 음수 영역으로 내려가면 미실현 손실과 시장 공포가 커지고 있는지 확인할 수 있다.

하지만 높은 NUPL을 시장 고점으로, 낮은 NUPL을 시장 저점으로 단순하게 해석해서는 안 된다. 강한 상승장에서는 미실현 이익이 높은 상태가 오랫동안 유지될 수 있고, 약세장에서는 손실 상태가 장기간 이어질 수 있기 때문이다. 또한 NUPL은 MVRV와 계산 구조상 밀접하게 연결되어 있기 때문에 두 지표가 같은 방향으로 움직인다고 완전히 독립된 확인 신호가 생긴 것으로 보기도 어렵다.

따라서 투자자는 NUPL의 절대값보다 동일 코인의 과거 범위와 변화 속도를 확인하고 MVRV, SOPR, 장기보유자 공급, 휴면 코인 이동, 거래소 유입과 보유량, 신규 주소, 활성 주소, 현물 거래량을 함께 살펴보는 것이 좋다. 특히 NUPL을 통해 시장의 미실현 손익 상태를 확인한 뒤 SOPR로 실제 수익 또는 손실 실현 행동이 나타나는지 연결하면 온체인 시장 심리를 더 구체적으로 이해할 수 있다.

결국 NUPL 분석에서 핵심 질문은 “NUPL이 높거나 낮으니 지금이 고점 또는 저점일까?”가 아니다. 투자자는 “현재 시장 전체의 미실현 이익과 손실이 어느 방향으로 기울어 있으며, 그 손익 상태가 실제 보유자의 매도 행동과 신규 수요 변화로 이어지고 있는가?”를 중심으로 데이터를 해석하는 것이 좋다.