NUPL이 높으면 시장이 과열됐다는 뜻일까: 미실현 이익과 고점 심리 해석법

코인 시장에서 NUPL이 높은 수준까지 상승하면 많은 투자자는 시장이 이미 과열됐거나 고점에 가까워졌다고 생각한다. NUPL은 시장 전체가 보유하고 있는 미실현 이익과 손실의 차이를 보여주는 온체인 지표이기 때문에 값이 높아질수록 상당수의 시장 참여자가 평가이익 상태에 있을 가능성을 생각할 수 있다. 투자자의 미실현 이익이 커지면 차익실현 욕구도 증가할 수 있으므로 높은 NUPL은 시장 과열을 점검할 때 유용한 데이터다. 하지만 NUPL이 높다는 이유만으로 곧바로 시장 고점을 판단하는 것은 적절하지 않다. 강한 상승장에서는 시장 참여자의 평가이익이 계속 확대되면서 NUPL이 높은 영역을 장기간 유지할 수 있고, 기존 보유자가 일부 차익을 실현해도 신규 수요가 공급을 계속 흡수하면 가격은 추가 상승할 수 있기 때문이다. 따라서 투자자는 NUPL의 절대적인 숫자보다 과거 상대 위치, 상승 속도, SOPR, 장기보유자 공급, 거래소 유입, 신규 주소와 현물 거래량을 함께 살펴봐야 한다.

NUPL이 높다는 것은 무엇을 의미할까

NUPL은 Net Unrealized Profit/Loss의 약자다.

시장 전체의 미실현 이익과 미실현 손실을 비교하는 온체인 손익 지표다.

개념적으로 보면 NUPL이 높아질수록 시장의 미실현 이익이 손실보다 우세해지고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

예를 들어 상당한 투자자가 낮은 가격에서 코인을 취득했다고 가정해보자.

현재 가격은 크게 상승했다.

대부분 코인은 아직 이동하지 않았다.

평가이익이 누적된다.

NUPL이 상승할 수 있다.

NUPL이 높은 구간에서 투자자는 어떤 상태일까

시장 전체가 높은 미실현 이익 상태라면 투자자의 심리에도 변화가 나타날 수 있다.

초기에는 가격 상승에 대한 기대가 강해질 수 있다.

상승이 지속되면 자신감이 커질 수 있다.

이후 수익 규모가 매우 커지면 일부 보유자는 차익실현을 고려할 수 있다.

따라서 높은 NUPL은 다음 두 가지가 동시에 존재할 수 있는 구간이다.

강한 상승 추세

그리고

커지는 차익실현 잠재력

이다.

NUPL이 높으면 왜 과열이라고 해석할까

가격이 보유자의 온체인 원가보다 크게 높아지면 시장 전체에 많은 평가이익이 쌓일 수 있기 때문이다.

예를 들어 시장의 온체인 평균 원가가 1,000원 부근이라고 가정해보자.

현재 가격은 3,000원이다.

많은 기존 보유자가 상당한 수익 상태에 있을 수 있다.

가격이 더 올라갈수록 일부 투자자는 이익을 확정하려고 할 수 있다.

이 때문에 높은 NUPL은 시장의 잠재적인 매도 압력이 커지고 있는지 확인할 때 활용할 수 있다.

하지만 높은 NUPL과 고점은 같은 개념이 아니다

높은 NUPL은 손익 상태를 보여준다.

시장 고점은 실제 공급과 수요의 균형이 바뀌는 과정에서 형성된다.

따라서 다음 두 문장을 구분해야 한다.

NUPL이 높다 = 시장에 큰 미실현 이익이 존재할 가능성이 있다.

시장이 고점이다 = 매도 공급이 신규 수요를 압도하기 시작했다.

두 현상은 연결될 수 있지만 반드시 동시에 발생하지는 않는다.

강한 상승장에서 NUPL이 오랫동안 높게 유지될 수 있다

가격이 계속 상승하면 NUPL도 높은 수준을 유지할 수 있다.

예를 들어 다음과 같은 흐름이다.

가격 상승.

NUPL 상승.

장기보유자 일부 차익실현.

신규 투자자 증가.

현물 거래량 증가.

기존 매도 물량이 신규 수요에 흡수.

가격 추가 상승.

이 경우 NUPL은 높은 상태가 계속 이어질 수 있다.

따라서 높은 NUPL을 처음 확인한 시점이 시장 고점과 크게 차이날 수도 있다.

가상의 상승장 사례

이해를 돕기 위한 가상의 데이터를 보자.

NUPL은 지속적으로 상승한다.

가격도 상승한다.

신규 주소도 증가한다.

이 경우 높은 NUPL에도 신규 수요가 계속 확대되는지 살펴볼 수 있다.

단순히 NUPL이 높다는 이유만으로 상승 종료를 판단하기 어렵다.

NUPL의 절대값보다 과거 위치가 중요한 이유

코인마다 시장 구조와 가격 변동성이 다를 수 있다.

따라서 특정 NUPL 숫자를 모든 코인에 동일하게 적용하면 오류가 생길 수 있다.

예를 들어 A코인은 과거 높은 시장 구간에서 NUPL이 반복적으로 매우 높은 수준까지 올라갔다고 가정해보자.

B코인은 상대적으로 좁은 범위 안에서 움직였다.

같은 NUPL 값이라도 두 코인에서 의미는 다를 수 있다.

따라서 동일 코인의 장기 데이터를 기준으로 현재 위치를 비교하는 방식이 더 적절하다.

NUPL의 과거 백분위를 확인하는 방법

절대값 대신 현재 NUPL이 과거 데이터에서 어느 위치에 있는지 볼 수 있다.

예를 들어 현재 NUPL이 과거 전체 관측값 중 상위 10% 구간에 있다고 가정해보자.

이 경우 일반적인 시장보다 미실현 이익이 매우 높은 상태라고 판단할 수 있다.

반대로 상위 50% 수준이라면 특별히 극단적인 과열이라고 보기 어려울 수 있다.

이런 상대 비교는 특정 숫자를 고점 공식으로 사용하는 실수를 줄이는 데 도움이 된다.

NUPL 상승 속도도 중요하다

같은 NUPL 0.6이라도 형성되는 속도가 다를 수 있다.

A시장은 1년에 걸쳐 천천히 0.2에서 0.6으로 상승했다.

B시장은 한 달 만에 0.2에서 0.6으로 급등했다.

B시장은 시장 가격과 투자 심리가 훨씬 빠르게 과열되고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

따라서 현재 NUPL만 보지 말고 변화 속도를 함께 살펴보는 것이 좋다.

NUPL이 단기간 급등하면 무엇을 확인해야 할까

NUPL이 빠르게 상승했다면 다음 데이터를 함께 확인할 수 있다.

• 가격 상승 속도
• MVRV 상승 속도
• 신규 주소 증가율
• 현물 거래량
• 장기보유자 공급
• 거래소 순유입
• 파생상품 OI
• 펀딩비

여러 과열 데이터가 동시에 빠르게 증가한다면 시장 변동성이 확대되고 있는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL과 MVRV의 관계

NUPL과 MVRV는 계산 구조상 서로 밀접하게 연결돼 있다.

MVRV가 높아지면 시장 가치가 Realized Cap보다 크게 높아졌다는 의미다.

NUPL 역시 미실현 이익이 확대되는 방향으로 움직일 수 있다.

따라서

높은 NUPL + 높은 MVRV

가 나타났다고 해서 서로 완전히 독립적인 두 개의 과열 신호가 나온 것으로 보기는 어렵다.

둘은 비슷한 시장 원가 구조를 다른 방식으로 표현하기 때문이다.

NUPL과 MVRV를 같이 볼 때 중요한 점

두 지표가 같은 방향으로 움직이는지 확인하는 것은 유용하다.

하지만 확인 신호의 숫자를 늘리는 것보다 다른 종류의 데이터를 추가해야 한다.

예를 들어 다음을 같이 본다.

• SOPR
• 장기보유자 공급
• 거래소 유입
• 신규 주소
• 현물 거래량

이런 지표는 미실현 손익과 다른 종류의 행동 데이터를 보여준다.

높은 NUPL에서 SOPR이 중요한 이유

NUPL은 아직 실현되지 않은 이익을 보여준다.

SOPR은 실제로 움직인 코인의 실현 손익을 보여준다.

따라서 높은 NUPL에서 가장 중요한 질문은 다음과 같다.

“큰 평가이익이 실제 차익실현으로 전환되고 있는가?”

이 질문에 접근하는 데 SOPR이 도움이 된다.

높은 NUPL + 높은 SOPR

시장 전체의 평가이익이 크다.

실제로 움직이는 코인 역시 높은 수익 상태다.

이 경우 수익 실현이 활발해지고 있는지 살펴볼 수 있다.

특히 장기보유자 공급까지 감소한다면 오래된 저원가 공급의 차익실현이 확대되고 있는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL + SOPR 안정

NUPL은 높지만 SOPR이 특별히 급등하지 않을 수 있다.

이 경우 시장 참여자는 큰 평가이익을 가지고 있지만 실제 차익실현 행동은 아직 과도하지 않은지 살펴볼 수 있다.

거래소 보유량까지 감소한다면 상당한 공급이 계속 시장 밖에 머무르고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

높은 NUPL + SOPR 급등

이 조합은 주의 깊게 볼 수 있다.

시장 전체의 미실현 이익이 크다.

동시에 실제 이동 코인도 큰 수익을 실현한다.

휴면 코인 이동이 증가한다.

거래소 유입도 늘어난다.

이 경우 평가이익이 실제 매도 행동으로 전환되고 있는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL과 장기보유자의 관계

장기보유자는 상대적으로 낮은 원가를 가지고 있을 가능성이 있다.

따라서 시장 가격이 크게 오르면 장기보유자의 평가이익이 빠르게 커질 수 있다.

NUPL도 높은 영역으로 올라간다.

이때 장기보유자가 계속 보유하는지 차익실현을 시작하는지가 중요하다.

높은 NUPL + 장기보유자 공급 증가

가상의 상황을 생각해보자.

• NUPL 높은 수준
• 가격 상승
• 장기보유자 공급 증가
• 거래소 보유량 감소

시장 참여자의 평가이익은 크다.

그런데 오래 보유되는 공급은 더 늘어난다.

이 경우 기존 보유자가 높은 수익 상태에서도 적극적으로 코인을 시장에 내놓지 않는지 살펴볼 수 있다.

높은 NUPL + 장기보유자 공급 감소

반대로 다음 구조도 나타날 수 있다.

• NUPL 높은 수준
• 장기보유자 공급 감소
• 휴면 코인 이동 증가
• 거래소 유입 증가

이 경우 큰 평가이익을 가진 오래된 공급이 실제로 움직이기 시작하는지 확인할 수 있다.

시장 과열이 실제 공급 증가로 전환되는 과정일 수 있다.

오래된 코인의 이동이 중요한 이유

NUPL이 높은 것은 시장이 수익 상태라는 의미일 뿐이다.

그런데 수년 동안 움직이지 않았던 코인이 갑자기 거래소로 이동하면 이야기가 달라진다.

장기보유자가 높은 가격을 활용해 차익실현을 준비하는지 확인할 수 있기 때문이다.

따라서 NUPL 고점 분석에서는 휴면 코인 이동을 함께 보는 것이 유용하다.

높은 NUPL + CDD 증가

CDD가 증가하면 오래된 코인이 대규모로 움직이고 있을 가능성을 생각할 수 있다.

높은 NUPL 상태에서 CDD까지 상승한다면 오래된 저원가 공급이 이익 상태에서 이동하는지 살펴볼 수 있다.

하지만 지갑 재배치도 CDD를 증가시킬 수 있기 때문에 거래소 유입과 목적지를 확인해야 한다.

높은 NUPL + 거래소 유입 증가

높은 미실현 이익 상태에서 코인이 거래소로 들어오기 시작하면 차익실현 가능성이 높아지는지 살펴볼 수 있다.

예를 들어 다음 흐름이다.

NUPL 상승.

장기보유자 공급 감소.

거래소 유입 증가.

거래소 보유량 증가.

SOPR 상승.

이런 조합이 지속되면 시장 공급 압력이 커지고 있는지 확인할 수 있다.

거래소 총유입만 보면 안 되는 이유

거래소로 많은 코인이 들어와도 동시에 더 많은 코인이 빠져나갈 수 있다.

따라서 거래소 순유입을 확인해야 한다.

예를 들어 유입은 1,000만 개다.

유출은 1,200만 개다.

순유입은 -200만 개다.

총유입은 크지만 거래소 전체 공급은 감소할 수 있다.

따라서 높은 NUPL과 거래소 공급 압력을 연결할 때는 유입, 유출, 보유량을 함께 봐야 한다.

높은 NUPL + 거래소 보유량 감소

시장 전체에 큰 평가이익이 있다.

하지만 거래소에 있는 코인은 계속 줄어든다.

이 경우 보유자가 이익 상태에서도 코인을 거래소 밖에 두고 있는지 확인할 수 있다.

특히 장기보유자 공급까지 증가한다면 즉각적인 매도 공급 확대는 제한적일 수 있다.

높은 NUPL + 거래소 보유량 증가

반대로 NUPL이 높아지는 동안 거래소 공급도 증가한다면 수익 상태의 코인이 시장 가까이 이동하고 있는지 확인할 수 있다.

가격 상승이 둔화되고 신규 주소까지 감소한다면 시장 공급과 수요의 균형 변화를 더 주의 깊게 살펴볼 수 있다.

신규 주소가 중요한 이유

기존 보유자가 이익을 실현하더라도 새로운 투자자가 계속 들어오면 가격은 상승할 수 있다.

따라서 높은 NUPL에서 신규 주소는 공급을 흡수할 새로운 수요가 있는지 확인하는 데 도움이 된다.

다음 두 상황은 의미가 다르다.

높은 NUPL + 신규 주소 증가

강한 신규 수요가 계속 들어오는지 확인한다.

높은 NUPL + 신규 주소 감소

평가이익은 크지만 신규 시장 참여가 약해지고 있는지 살펴본다.

높은 NUPL + 신규 주소 급증

가격 급등을 본 신규 투자자가 빠르게 진입할 수 있다.

이 경우 FOMO성 참여가 증가하는지 확인할 필요가 있다.

특히 다음 데이터가 함께 나타날 수 있다.

• NUPL 급등
• MVRV 급등
• 신규 주소 급증
• 거래량 급증
• 펀딩비 상승

강한 시장 확장일 수도 있지만 단기 과열 가능성도 함께 커질 수 있다.

신규 주소 급증이 무조건 좋은 것은 아닌 이유

새로운 주소가 많아졌다고 모두 장기적인 신규 투자자라고 볼 수 없다.

에어드롭 참여일 수 있다.

봇 활동일 수 있다.

한 사용자가 여러 주소를 생성했을 수도 있다.

따라서 활성 주소, 거래 건수, 현물 거래량과 함께 지속성을 확인해야 한다.

높은 NUPL + 신규 주소 감소

이 조합은 시장 수요 둔화를 확인하는 데 도움이 될 수 있다.

기존 시장 참여자는 상당한 평가이익 상태다.

하지만 새로운 참여자는 줄어든다.

장기보유자까지 차익실현을 늘린다.

이 경우 공급을 흡수할 수요가 약해지고 있는지 살펴볼 필요가 있다.

현물 거래량이 중요한 이유

NUPL이 높은 시장에서 차익실현 공급이 증가해도 현물 거래량이 충분하면 시장이 물량을 흡수할 수 있다.

반대로 현물 거래량이 줄어드는 상황에서 오래된 공급이 시장으로 나오면 가격 충격이 커질 수 있다.

따라서 높은 NUPL을 볼 때는 실제 거래 유동성을 함께 확인해야 한다.

높은 NUPL + 현물 거래량 증가

다음처럼 볼 수 있다.

미실현 이익 증가.

수익 실현 증가.

신규 매수 수요도 증가.

현물 거래량 확대.

가격 상승 지속.

이 경우 높은 NUPL에도 시장이 공급을 흡수하는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL + 현물 거래량 감소

다른 상황이다.

NUPL은 높은 수준이다.

가격도 높은 수준에 있다.

하지만 현물 거래량은 감소한다.

신규 주소도 줄어든다.

장기보유자 거래소 유입은 증가한다.

이 경우 수익 실현 공급을 흡수할 실제 수요가 약화되고 있는지 살펴볼 수 있다.

가상의 사례 A: 높은 NUPL에도 상승이 지속되는 경우

NUPL은 매우 높은 방향으로 움직인다.

하지만 신규 주소와 거래량도 증가한다.

가격 역시 계속 상승한다.

이 경우 높은 미실현 이익에도 신규 수요가 시장 공급을 흡수하고 있는지 살펴볼 수 있다.

가상의 사례 B: 높은 NUPL에서 수요가 약화되는 경우

NUPL은 높은 상태다.

하지만 신규 주소는 계속 감소한다.

거래소 보유량은 증가한다.

마지막에는 가격이 약해진다.

이 경우 수익 공급 확대와 신규 수요 약화가 동시에 발생하는지 살펴볼 수 있다.

높은 NUPL과 파생상품 과열

온체인 과열과 파생상품 레버리지 과열이 동시에 발생할 수 있다.

예를 들어 다음 조합이다.

• NUPL 높은 수준
• MVRV 높은 수준
• OI 급증
• 펀딩비 높은 양수
• 롱 포지션 과밀

현물 보유자는 큰 평가이익 상태다.

파생상품 시장에서는 상승 방향 레버리지가 많이 쌓인다.

이 경우 작은 가격 하락에도 차익실현과 롱 청산이 동시에 나타나며 변동성이 확대될 수 있다.

높은 NUPL + 높은 펀딩비

두 지표는 서로 다른 시장을 본다.

NUPL은 온체인 보유자의 미실현 손익을 본다.

펀딩비는 파생상품 시장의 포지션 쏠림을 보여준다.

둘이 동시에 극단적인 방향으로 움직이면 현물과 파생상품 양쪽에서 과열이 나타나는지 확인할 수 있다.

높은 NUPL + OI 급증

OI 증가는 시장에 열린 파생상품 포지션이 증가하고 있음을 보여준다.

NUPL이 높은 상황에서 OI까지 빠르게 증가하면 시장 가격 상승과 레버리지 확대가 동시에 진행되는지 살펴볼 수 있다.

다만 OI 증가만으로 롱이 많다고 판단하면 안 된다.

펀딩비와 롱·숏 비율을 함께 봐야 한다.

높은 NUPL과 청산 위험

높은 미실현 이익을 가진 현물 보유자가 차익을 실현하기 시작한다.

가격이 조금 하락한다.

레버리지 롱 포지션이 청산된다.

하락이 확대된다.

추가 보유자가 이익을 실현한다.

이런 연쇄 구조가 나타날 수 있다.

따라서 현물의 손익 상태와 파생상품 청산 구조를 함께 보는 것이 유용하다.

NUPL이 높은데 가격이 횡보하면

가격은 더 이상 크게 상승하지 않는데 NUPL은 높은 상태를 유지할 수 있다.

이때 두 가지 상황을 생각할 수 있다.

첫 번째는 시장이 높은 가격을 안정적으로 소화하는 경우다.

두 번째는 차익실현 공급과 신규 수요가 균형을 이루다가 수요가 점차 약해지는 경우다.

따라서 횡보 구간에서는 SOPR과 거래소 수급을 확인해야 한다.

가격이 횡보하는데 NUPL이 낮아질 수도 있다

가능하다.

가격은 그대로인데 많은 코인이 현재 가격 수준에서 손바뀜된다.

Realized Cap이 올라간다.

시장 평균 원가가 현재 가격에 가까워진다.

미실현 이익이 줄어든다.

NUPL이 낮아질 수 있다.

즉, 가격 하락 없이도 온체인 과열이 일부 해소될 수 있다.

높은 NUPL의 시간 조정

시장 과열은 반드시 가격 급락으로만 해소되지 않는다.

가격이 일정 범위에서 장기간 횡보할 수 있다.

그동안 낮은 원가의 장기보유자가 일부 차익실현한다.

신규 투자자가 현재 가격에 코인을 취득한다.

Realized Cap이 상승한다.

NUPL은 점차 낮아진다.

이런 과정을 시간 조정으로 이해할 수 있다.

NUPL 고점이 이전 사이클보다 낮아질 수 있을까

가능하다.

시장이 성숙하면서 변동성이 낮아질 수 있다.

보유자 구조가 달라질 수 있다.

기관이나 장기 자본의 참여 비중이 커질 수 있다.

유동성이 증가할 수 있다.

따라서 과거 상승장에서 기록한 NUPL 고점을 미래에도 반드시 다시 기록해야 하는 것은 아니다.

반대로 이전보다 더 높아질 수 있을까

그 역시 가능하다.

강한 공급 부족과 투기 수요가 동시에 발생하면 시장 가격이 온체인 원가보다 훨씬 빠르게 올라갈 수 있다.

따라서 이전 최고 NUPL을 절대적인 상한으로 보는 것도 위험하다.

역사적 구간은 참고 자료일 뿐이다.

다른 코인의 NUPL과 단순 비교하지 않는 것이 좋은 이유

프로젝트마다 공급 구조와 시장 역사, 유동성이 다르다.

A코인의 NUPL이 0.6이다.

B코인은 0.5다.

A가 무조건 더 과열됐다고 판단하기 어렵다.

같은 코인의 과거 데이터와 비교하는 것이 더 유용할 수 있다.

Low Float, High FDV에서는 더 조심해야 한다

현재 유통량이 적으면 제한된 공급으로 가격이 빠르게 상승할 수 있다.

현재 보유자의 NUPL도 높아질 수 있다.

하지만 향후 대규모 언락 물량이 존재한다면 미래 시장 공급은 완전히 달라질 수 있다.

따라서 다음을 함께 확인해야 한다.

• 현재 유통률
• FDV
• 향후 언락 규모
• 순공급 증가율
• 초기 투자자 보유 비중

높은 NUPL + 대규모 언락

시장 기존 보유자는 높은 평가이익 상태다.

동시에 대규모 신규 공급이 풀린다.

기존 보유자의 차익실현과 신규 공급이 겹칠 수 있다.

이 경우 수급 부담이 커지는지 확인할 필요가 있다.

다만 언락된 토큰이 반드시 즉시 매도되는 것은 아니므로 거래소 이동을 별도로 봐야 한다.

NUPL과 순공급 증가율

NUPL은 손익 구조다.

순공급 증가율은 공급 구조다.

따라서 높은 NUPL이라도 신규 발행률이 매우 낮고 거래소 보유량이 감소하는 시장과, 높은 NUPL에 신규 공급까지 빠르게 증가하는 시장은 다르게 해석해야 한다.

시장 과열은 손익과 공급을 함께 봐야 한다.

NUPL과 보유 집중도

높은 NUPL 상태에서 일부 대형 고래가 전체 공급의 상당 부분을 가지고 있을 수 있다.

이 경우 전체 시장의 미실현 이익 중 상당 부분이 소수 주소에 집중되어 있을 가능성을 생각할 수 있다.

따라서 상위 주소 보유 비중과 고래 거래소 이동을 함께 살펴보면 좋다.

특정 고래가 NUPL 해석에 중요한 이유

소수 대형 보유자가 매우 낮은 원가로 많은 물량을 보유하고 있을 수 있다.

이들이 오랫동안 움직이지 않으면 시장의 원가 구조에 큰 영향을 미칠 수 있다.

가격이 상승하면 큰 미실현 이익이 형성된다.

이후 대형 물량이 거래소로 이동하면 시장 공급 구조가 크게 변할 수 있다.

가상의 사례 C: 높은 NUPL + 장기보유자 분배

미실현 이익이 크게 증가한다.

실제 수익 실현도 확대된다.

장기보유자 공급이 감소한다.

오래된 코인과 거래소 순유입이 증가한다.

이 경우 장기보유자의 분배가 확대되는지 확인할 수 있다.

가상의 사례 D: 높은 NUPL지만 공급이 계속 잠기는 경우

NUPL은 높은 수준이다.

하지만 장기보유자 공급은 증가한다.

거래소 보유량은 감소한다.

신규 주소도 증가한다.

이 경우 높은 평가이익만으로 즉각적인 고점을 판단하기 어렵다.

높은 NUPL에서 가장 먼저 확인할 5가지

첫 번째는 역사적 상대 위치다.

현재 NUPL이 같은 코인의 과거 범위에서 어느 정도인지 본다.

두 번째는 SOPR이다.

미실현 이익이 실제 수익 실현으로 바뀌는지 확인한다.

세 번째는 장기보유자 행동이다.

오래된 공급이 움직이는지 본다.

네 번째는 거래소 수급이다.

실제 거래 가능한 공급이 증가하는지 확인한다.

다섯 번째는 신규 수요다.

신규 주소와 현물 거래량이 매도 공급을 받아주는지 본다.

NUPL 과열 분석 10단계

1단계: 현재 NUPL 수준을 확인한다

양수인지, 과거 대비 높은지 본다.

2단계: 동일 코인의 역사와 비교한다

현재 값이 과거 상위 구간에 위치하는지 확인한다.

3단계: 상승 속도를 본다

완만한 상승인지 단기 급등인지 구분한다.

4단계: MVRV와 Realized Cap을 확인한다

시장 가치와 원가의 차이를 본다.

5단계: SOPR을 확인한다

평가이익이 실제 수익 실현으로 전환되는지 본다.

6단계: 장기보유자 공급을 확인한다

오래된 공급이 유지되는지 감소하는지 본다.

7단계: 휴면 코인과 거래소 유입을 확인한다

오래된 공급이 거래 가능한 상태로 이동하는지 본다.

8단계: 신규 주소와 현물 거래량을 확인한다

신규 수요가 매도 공급을 흡수하는지 본다.

9단계: 파생상품 데이터를 확인한다

OI와 펀딩비가 과도한지 살펴본다.

10단계: 미래 공급을 확인한다

토큰 언락과 순공급 증가율을 확인한다.

높은 NUPL 체크리스트

1. 현재 NUPL은 과거 범위에서 높은 수준인가?
2. 최근 NUPL이 단기간 급등했는가?
3. MVRV도 빠르게 상승하는가?
4. Realized Cap은 어떤 속도로 변하는가?
5. SOPR에서 수익 실현이 증가하는가?
6. 장기보유자 공급은 감소하는가?
7. 휴면 코인 이동이 증가하는가?
8. 오래된 코인이 거래소로 이동하는가?
9. 거래소 순유입이 증가하는가?
10. 거래소 보유량도 늘어나는가?
11. 신규 주소는 증가하는가 감소하는가?
12. 활성 주소 증가세는 유지되는가?
13. 현물 거래량은 확대되는가?
14. 펀딩비가 지나치게 높은 양수인가?
15. OI가 빠르게 증가하는가?
16. 향후 대규모 토큰 언락이 있는가?
17. 상위 지갑의 보유 집중도가 높은가?
18. 높은 NUPL이 하루가 아니라 지속적인 구조인가?

높은 NUPL에서 흔히 하는 실수

NUPL이 높으면 무조건 고점이라고 생각하는 것

강세장에서는 높은 상태가 상당 기간 지속될 수 있다.

특정 NUPL 숫자를 절대적인 매도선으로 사용하는 것

시장 구조와 역사적 범위는 달라질 수 있다.

MVRV와 NUPL을 독립적인 두 신호라고 생각하는 것

둘은 계산 구조상 밀접하게 연결돼 있다.

실제 매도 행동을 확인하지 않는 것

SOPR과 거래소 유입을 함께 봐야 한다.

신규 수요를 무시하는 것

신규 수요가 강하면 차익실현 물량이 계속 흡수될 수 있다.

토큰 공급을 무시하는 것

향후 언락과 신규 발행이 시장 구조를 바꿀 수 있다.

NUPL은 고점 탐지기보다 미실현 이익 압력 지표에 가깝다

NUPL을 가장 유용하게 활용하는 방법은 시장 고점을 정확히 맞히는 것이 아니다.

현재 시장에 얼마나 큰 미실현 이익이 쌓여 있는지를 보는 것이다.

미실현 이익이 커질수록 잠재적인 차익실현 공급도 커질 수 있다.

그러나 실제 가격에 영향을 주려면 그 공급이 움직이고 시장 수요보다 강해져야 한다.

따라서 NUPL 다음에는 항상 행동 데이터를 확인해야 한다.

NUPL이 높아도 가격이 더 오르는 핵심 이유

시장에는 큰 평가이익이 존재한다.

하지만 보유자가 모두 동시에 매도하지 않는다.

일부는 계속 보유한다.

일부는 매도한다.

신규 투자자는 들어온다.

새로운 수요가 공급보다 강하면 가격은 상승한다.

따라서 NUPL은 수요와 공급 가운데 잠재적인 공급 심리를 이해하는 데 더 적합하다.

NUPL이 높은 상태에서 실제 고점 위험이 커질 수 있는 구조

특정 숫자 하나보다 다음 조합을 보는 것이 더 중요하다.

NUPL 높은 수준

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SOPR 상승

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장기보유자 공급 감소

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거래소 순유입 증가

-

신규 주소 감소

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현물 거래량 둔화

이 경우 높은 미실현 이익이 실제 차익실현으로 바뀌는 반면 신규 수요는 약해지고 있는지 확인할 수 있다.

여기에 높은 펀딩비와 OI까지 겹친다면 레버리지 위험도 추가로 살펴볼 수 있다.

반대로 높은 NUPL이 지속될 수 있는 구조

다음과 같은 조합도 가능하다.

NUPL 높은 수준

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장기보유자 공급 유지

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거래소 보유량 감소

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신규 주소 증가

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현물 거래량 증가

이 경우 높은 평가이익에도 공급 압력이 제한되고 신규 수요가 계속 들어오는지 확인할 수 있다.

따라서 NUPL 하나만 보고 두 시장을 동일하게 판단하면 안 된다.

NUPL 다음에 Realized Price가 필요한 이유

NUPL은 시장의 미실현 손익 상태를 비율로 보여준다.

하지만 투자자가 실제 가격 차트에서 시장 원가를 확인하려면 Realized Price가 더 직관적이다.

Realized Price를 보면 현재 가격이 온체인 평균 원가보다 얼마나 위 또는 아래에 있는지 가격 단위로 확인할 수 있다.

따라서 NUPL을 이해한 다음에는 다음 질문으로 넘어갈 수 있다.

“그렇다면 시장 전체의 온체인 평균 원가는 실제로 어느 가격인가?”

이 질문에 답하는 지표가 Realized Price다.

결론

NUPL이 높은 상태는 시장 전체의 미실현 이익이 상당히 커졌을 가능성을 보여주는 대표적인 온체인 손익 환경이다. 많은 보유자가 낮은 원가 대비 높은 평가이익을 가지고 있다면 차익실현 유인이 커질 수 있기 때문에 시장 과열을 점검할 때 중요한 데이터로 활용할 수 있다.

하지만 높은 NUPL과 시장 고점은 동일한 개념이 아니다. 강한 상승장에서는 기존 투자자가 일부 수익을 실현해도 신규 수요가 해당 공급을 계속 흡수하면서 높은 NUPL이 장기간 유지될 수 있다. 따라서 특정 NUPL 숫자에 도달했다는 이유만으로 상승 종료를 단정하는 것은 적절하지 않다.

투자자는 현재 NUPL이 동일 코인의 과거 범위에서 얼마나 높은 위치인지 확인하고, 얼마나 빠르게 상승했는지 살펴봐야 한다. 이후 SOPR을 통해 실제 수익 실현이 증가하는지 확인하고, 장기보유자 공급과 휴면 코인 이동, 거래소 순유입과 보유량을 통해 오래된 공급이 시장으로 이동하는지 볼 수 있다. 신규 주소와 현물 거래량까지 함께 확인하면 해당 공급을 흡수할 새로운 수요가 유지되고 있는지도 살펴볼 수 있다.

결국 높은 NUPL을 분석할 때 가장 중요한 질문은 “NUPL이 높으니 지금이 고점일까?”가 아니다. 투자자는 “시장에 쌓인 큰 미실현 이익이 실제 차익실현 공급으로 전환되고 있는지, 그리고 신규 시장 수요가 그 공급을 계속 흡수할 수 있는지”를 중심으로 데이터를 해석하는 것이 좋다.